老白干酒预估全年工资27亿元,老白干酒二〇一七

2019-11-04 作者:关于农业   |   浏览(154)

老白干酒是首家公布2015年1-6月报表的白酒公司,从报表中我们了解到该公司半年内营收,净利润,商品收获的现金以及预售款均上涨可见老白干酒回暖趋势明显。

河北省市场空间可观,但较为分散:河北省人口众多,处于我国北部

老白干酒的2015年1-6月份老白干酒实现营业收入9.15亿元,同比增长37.56%;净利润0.176亿元,同比增长24%,扣非后净利润增长70%,EPS为0.13元;上半年销售商品收到现金14.1亿元,同比增长8%;预收款7.37亿元,同比增长38.62%;存货15亿元,同比增长7%。

河北省是我国人口大省之一,地处我国北部,那么作为人口大省是否也意味着也是白酒市场消费的大省呢?

预收款被誉为白酒业绩保障的“蓄水池”,老白干酒上半年预收款占半年收入的65%,是白酒板块预收款比例最高的。预计全年收入增长30%左右,报表收入27亿元左右,并在未来几年也至少会保持这一速度增长。

其实白酒理论消费量大于平均数。但由于经济原因,销售级别不够,但按照我们的估算,河北省白酒市场体量在130亿元左右。河北省中低端酒市场由省内品牌把持,省内品牌中,衡水老白干酒、承德山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌,且各品牌占据一方。

2014年10月份,老白干酒在业内率先启动混改,引进战略投资者,捆绑经销商、员工及管理层持股。定增实施后,经销商持股占6.97%,两名战略投资者持股各占4.97%,公司员工及管理层持股3.09%。定增锁定期为3年,管理层与股东利益一致,大大激发各方积极性,推动公司进入发展快车道。

老白干内生和外延增长都有很大空间,混改落地推动业绩回归

衡水和石家庄成长为10亿+级市场,邯郸和邢台为2亿+级市场。公司确定唐山和保定两个省内战略市场,有望打造另两个石衡市场,如此,省内将形成四驾马车,实现“河北全面为王”的目标。河北白酒市场容量200亿元左右,目前公司市占率仅15%左右,对标洋河、汾酒、四特和白云边等其他省内强势品牌占据40%以上的市场份额,公司仍有一倍以上的增长空间。省外市场执行“全面布局,重点突破”的战略,确定河南和天津市场为省外战略市场,以环河北为重点,打造几个2亿级别的市场。在内部机制转变和激励措施到位的前提下,公司收入目标达60亿元可期。

老白干于2015年12月17日正式混改完成,战略投资者及管理层、核心经销商通过定增方式与公司市值实现绑定。

公司连续几年广告费投入在4亿元以上,其中央视媒体投入每年在2亿元以上,持续的高投入大大提高了“衡水”老白干酒的知名度和美誉度。并采用“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌运作。十八酒坊定位中高端,以40度左右为主,主流价位在100-300元之间,年销售额占整体40%以上。高端衡水老白干主要以1915衡水老白干,古法年份20年和五星系列为主打,公司销售价格80元-300元产品占65%,是最为稳健的“纺锤体”产品结构。

按照市场占有率算,老白干酒占河北省市场份额约13%,集中度仍偏低,有大幅提升的空间。河北省白酒消费体量约摸130亿,按省内龙头市场份额占比至少30%计算(汾酒60%,洋河50%),老白干2017年内生性增长可使收入达到40亿(这个增速与15年三个季度增速匹配)。

另外,公司2013年推出的“大小青花”系列令业界瞩目,主打大众酒价位,2014年销售额即一举突破4亿元,3年内有望成长为15亿元级别的大单品系列,成为公司大众酒深耕的引擎和支点。

河北省白酒市场较为分散,白酒行业景气不在也会加速行业优胜劣汰,使得有资本优势和经营优势的龙头更有产业整合的平台和竞争力,预计混改后会加速老白干对省内白酒市场的整合,降低费用率并大幅优化盈利能力(净利率由2.8%保守回归至10%,10%净利率属于保守估算,即便是未混改且竞争环境激励的古井,净利率也能保持10%)。

半年报显示,老白干存货达到15亿元,创历史新高。同时,公司不断加大科研投入和创新能力,大大提升产品品质,一改消费者长期对衡水老白干“低端、高度”的认知。随着京津冀国家战略大发展的启动,给河北省带来几万亿的大规模投资,白酒作为社交的润滑剂,公司将长期受益于此。

盈利预测:经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50、1.24和2.34元,YOY分别为47%、150%和88%。

公司实施混改引进两家战略投资者,一家为北京航天产业投资基金,另一家为业内久负盛名的咨询机构公司,两家公司的持股比例同为4.97%。环河北周边省份市场,没有绝对强势的白酒品牌,但白酒容量可达500亿元以上,市场规模巨大,公司将瞄准环河北省级品牌,展开兼并收购的谈判,明后年或将是关键时期。

估值及投资建议:目前市值对应3X2015PS/2X2017PS,鉴于未来几年盈利改善的高弹性,一般未释放业绩的消费股票处于3XPS 时是个估值低点,首次给予“增持”评级。市值空间方面,按照2017年40亿销售收入,10%净利率计算,对应净利润4个亿,给予25XPE 计算,内生成长性可撑起100亿市值,如果还有并购落地,还将催化市值上涨。

我们期待公司的三个回归:

第一是收入回归,回归到区域强势品牌应有的收入规模,未来3-5年内,在激励到位和预收确认收入前提下,公司将保持30%左右的收入增速,预计2018年达到60亿元以上收入。

第二是业绩回归,自2014年半年报开始,公司的毛利率逐渐回归到正常,一直维持在66%左右,而公司净利率仅有1.95%,但行业整体净利率水平在15%左右,对标区域强势品牌洋河、汾酒和青青稞酒(002646,股吧)等上市公司,以及其他产品产品结构相似的酒企,老白干酒净利率达到20%属正常。

第三是估值回归,考虑到公司前期因品牌战略定位和激励措施不到位等因素影响,净利润低位徘徊,无法按PE估值,而按PS估值更为合理,对标其他二三线白酒上市公司4倍PS左右,考虑公司处于高成长期,且混改带来业绩释放的高确定性,给予5倍PS估值,对应2018年收入60亿元,市值300亿元(暂没对外延扩张带来的非确定性估值)。

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